华微电子(600360.CN)

华微电子:苦练“内功”两载,明年有望“出关”

时间:10-11-02 00:00    来源:兴业证券

资产负债表的改善领先于利润表,公司处于业绩拐点的前夜:公司目前账面资金7.9亿元,达到历史新高;存货周转天数从140天左右降至110天左右,应收账款周转天数从120天以上降至80天左右。究其原因,除了行业景气回升之外,公司自2008年以来持续加大内部运营效率提升,目前已初见成效。此外,吉林封测生产线已经关闭,部分设备搬迁至广州华微,大大提升了公司运营效率。

6寸线已基本盈亏平衡,明年放量将显著提升业绩:6寸线目前产量约2万片/月,主要为VDMOS,小部分为IGBT,已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展,以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势,进口替代空间广阔。6寸线目前总产能约3-4万片,已有净化车间可以容纳10万片产能,我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片/月。6寸线产品毛利率较高,但目前规模效应尚不足,随着6寸线产量的爬升,公司综合毛利率仍有较大提升空间,我们预计6寸线明年有望贡献8000万元左右的净利润。

规模优势明显,将持续受益于国际产能转移:公司目前产能约为3寸线3万片/月,4寸线12万片/月,5寸线5-6万片/月,6寸线3万片/月,除6寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看,5寸线产能将会提升到8-9万片/月,6寸线在4万片/月以上,并将在适当时机进军8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台,并与国际一流企业开展合作。我们认为,与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同,功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台,将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。

总的来看,我们认为华微电子(600360)属于周期类公司,虽然明年全球半导体景气度不如今年,但受益于分立器件产业加速向中国转移,我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且,我们认为公司处于业绩拐点的前夜,明年业绩有望大幅增长。我们预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.38、0.57元,给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期,建议积极关注。