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华微电子:2010及2011年将在mosfet和igbt领域取得大发展

时间:10-04-23 00:00    来源:光大证券

利润符合预期,经营性现金流良好公司09 年全年收入10.8 亿元,与08 年持平;其中第四季度收入2.6 亿元,略少于第三季度,但四季度毛利率环比大幅提升。09 年2,823万元的净利润和0.05 元的EPS 虽然相比08 年有50%的下滑,但均在我们及主流市场的预期之中,因此09 年业绩已难以成为影响未来公司股价走势的主要原因。09 年公司每股经营性现金流0.41 元,现金流良好。

财务报表关键数据解读? 收入及毛利率公司 09 年第四季度收入2.6 亿元,低于我们预期,我们估计是由于部分产品的收入推迟到今年第一季度实现,同时。依据财报计算,第四季度毛利率约为39.1%,远高于第三季度的23.3%。我们判断或有异常因素影响公司第四季度毛利率,较大的可能是缘于四季度压缩了产成品的存货使得实际销售规模大于生产规模。

判断:公司第四季度的收入和成本核算方式尚需求证。

三项费用。

管理费用第四季度较三季度略有上升,但在正在变动范围之内,全年管理费用与08 年持平。因09 年度偿还了6.5 亿元借款使得财务费用同比有一定下降(8 亿新增贷款不会全年支付利息)。四季度销售费用1,700 万元明显高于三季度的1,000 万元,我们认为这是公司在第四季度大力拓展MOS 产品市场而导致的正常增长。

判断:我们认为公司全年各项费用正常。

投资收益及营业外收入。

全年 1,300 万元的投资收益主要缘于出售大连银行300 万股股权。

营业外收入2,969 万元同比上年度548 万元有大幅上升则主要是因为吉林高新区财政局在09年度给予的2,690 万元的一次性科技补贴在下半年足额计入09 年度营业外收入。

固定资产及在建工程。

09 年度在建工程减少而固定资产大幅增加,是因为公司的6 英寸生产线已进入可使用状态,因此进行了在建工程转固定资产处理,金额大致为 1.5 亿元。我们预计随着6 英寸生产线的放量,余下的约2 亿元将在今年完成转固。

判断:转固处理意味着公司的6 英寸线在09 年已进入部分使用状态,并将在2010 年进一步提升整条生产线的使用效率。

存货。

09 年以来公司存货逐季下降,至09 年末,存货与销售额之比已降至2006 年末的低水平。从产成品存货数据看,09 年上、下半年产成品存货各压缩了约8,000 万元,全年下降1.6 亿元,这应该意味着09 年行业经历了景气度逐渐恢复的过程,而目前行业景气度正处于行业周期的较高水平。库存产成品的减少也能对公司四季度毛利率异常提升做出解释。

判断:由于上半年是传统销售淡季,我们预计至2010 年中期(下一个存货详细数据披露时点),公司产成品存货相比09 年底可能会有一定上升,但幅度不会很大。

经营性现金流及应收账款。

09 年度销售商品现金流入约8.3 亿元,占总收入比重的80%以上,比08 年度略有下降,但降幅不大。同时09 年末应收账款2.95 亿元无论是相比08 年末还是09 年三季度末均有小幅回落,占全年收入比总不超过30%。

判断:公司采用了较为稳健的销售模式,坏账风险不大,现金流良好。