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华微电子:VDMOS和IGBT前景可期,显现经营拐点

发布时间:2010-04-22    研究机构:招商证券

近日,我们组织了对华微电子(600360)的联合调研,对公司的生产经营状况做了详细了解。

我们认为公司目前六寸线的VDMOS 产品正处于快速爬坡的阶段,IGBT 产品在下半年代工出货是大概率事件。公司的经营状况整体正处于一个拐点上。

对原有业务进行产品结构调整,盈利能力逐渐恢复。

公司的传统产品主要是二极管、功率开关晶体管、可控硅等功率半导体分立器件。主要的应用领域在是:高频功率变换、电子整流器、高频开关、马达驱动电路等。

由于原有主要应用领域CRT 电视机市场的萎缩,加上应用在节能灯光源的产品利润单薄,公司传统产品盈利能力逐步下降,也导致近三年公司的盈利一直低于预期。

09 年开始,公司对传统产品进行产品结构调整,一方面开拓新的应用领域,另一方面缩减低盈利产品的比例。效果明显,毛利率水平逐步回升,我们预计目前已经回到危机前水平。

VDMOS 产品正处于快速爬坡阶段,我们预计出货量正以2000 片/月增长。

目前,公司的VDMOS 产品主要用于高频开关、电子镇流器。08 年下半年6 寸线开始通线,经过一年多的营销,我们估计目前月出货量已经达到1.5 万片左右。根据目前的市场拓展进度,我们预计每个月出货量可增加2000 片。我们认为,6 寸线正处在一个产能利用率快速爬坡的阶段。

根据公司规划,当前6 寸线的设备生产能力有3 万片/月,而厂方的容纳能力有10 万片/月。我们预计,后续公司还会去采购二手六寸线设备来扩充产能。因此,未来6 寸线还有非常大的增长空间。

上调为“强烈推荐”评级。

总体上,我们预计10、11、12 年的EPS 分别为0.20、0.43、0.65 元。我们认为,公司目前的盈利状况正处于一个拐点上,加上VDMOS 和IGBT 巨大的发展空间(仅中国就有20 亿美元的市场,目前95%以上都是进口的,进口替代空间非常大)。因此,我们认可可以给公司11 年30 倍PE 以上的估值,合理价格应在13 元以上,上调为“强烈推荐”评级,六个月短期目标价为14 元。

风险因素:考虑到太阳能电池行业正逐渐向好,我们预计其有可能拉高多晶硅价格从而拉高硅片价格,使得公司的生产成本较快上升;若公司转向自主设计生产IGBT 产品,公司的自主设计和开发IGBT 的能力需要经受考验。

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