华微电子(600360.CN)

华微电子:产品价格下滑导致复苏慢于预期

时间:09-09-02 00:00    来源:长城证券

上半年继续亏损:公司上半年实现主营业务收入5.36 亿,比上年同期减少4.45%;实现归属于母公司股东的净利润-3762 万元,比去年同期减少186%。每股收益-0.07 元。其中已计入公司转让大连银行所得的1761 万元的投资净收益。

产品价格下滑导致公司二季度未如预期扭亏:公司一季度亏损3500 万元,若不计投资收益,二季度公司亏损1100 万元左右。公司未如预期扭亏主要原因是产品价格下滑幅度超出预期。为扩展市场,公司实行战略性调价,直接造成销售毛利下降。

但二季度公司经营明显向好:随着产能利用率提升,公司二季度的毛利率从一季度的0.12%提升至14%。6 月份公司的销售额超过了08 年月平均销售水平。其中工业照明产品销售上升幅度较大,6 月份环比上升27%;机箱电源产品销售也达到了去年水平。VDMOS 产品方面,公司逐步加大在电动自行车、PC 辅助电源方面的销售份额,销售业绩持续向好。公司出口也从四月起有所好转,增长幅度逐月递增。

市场低谷时期苦练内功:公司今年研发预算为全年收入的8%,用于多种新产品研发。此外,公司还通过优化工艺和细化管理等途径进行成本控制。

另一个角度看公司产品降价:我们认为,不必过于忧虑公司的产品降价现象。一方面,低端产品(二、三极管)价格下降,公司可通过降低原材料成本和优化工艺提高成品率等手段来维持利润空间;而公司新进入或将进入的高端产品方面,当前我国市场中MOSFET 器件以台湾、韩国产品居多,高端产品(高压MOS 管、大功率IGBT 等) 则基本是欧美产商的天下。因此,这些产品市场价格的下降将削弱外资企业的竞争力,有利于公司迅速切入中高端市场,加快进口替代。

盈利预测和投资评级:我们进一步将公司09 年的综合毛利率调低至19%,预计公司09、10 年的销售收入分别增长6.4%、48%,净利润分别为4110 万元和13.9 亿元,对应09、10 年EPS 分别为0.08 和0.27 元,当前股价对应的PE 分别为71 倍和21 倍,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。