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华微电子:未来看点在于产品进口替代和节能灯应用领域扩张

时间:09-04-01 00:00    来源:天相投资

2008年报显示,公司全年实现营业收入10.6亿元,同比下降5.79%;营业利润6,812万元,同比下降63.7%;归属母公司所有者净利润5,585万元,同比下降65.1%;实现基本每股收益0.11元;2008年度不进行利润分配。

08年四季度营业收入快速下滑,库存升至历史高点。进入2008年第四季度,受经济危机影响,公司下游应用领域节能灯、CRT电视以及PC机箱等需求快速下降,外加下游企业去库存化的负面影响,四季度公司营业收入同比下降86%,这也是08年营业收入下降的主因。营业收入快速下降导致公司库存快速上升至4.74亿元的历史高点,产能利用率也降至50%以下。高库存将导致公司09年上半年产能利用率维持在较低水平(09年Q1产能利用率为50%左右),鉴于公司属于重资产企业,固定资产折旧占总成本比重较高,低产能利用率将对公司09年业绩产生一定的负面影响。

降价竞争提升市场份额,但综合毛利率有所下降。需求下降导致市场竞争加剧,公司主动降价,并赢得镇江强陵和浙江阳光等大客户的合作机会,市场份额有所提升。报告期内,公司积极拓展海外市场,与电子元器件专业代理台湾所罗门公司签订合作协议,并且印度市场的销售收入同比增长了148%。然而降价竞争也使得公司收入占比高达88%的半导体器件业务毛利率同比下降2.79个百分点至29.22%;集成电路业务毛利率同比上升10个百分点至24.98%;公司综合毛利率同比下降2.03个百分点至28.08%。

新生产线投产导致期间费用率上升。公司6英寸MOSFET生产线已于08年底通线试产,公司在前期市场开发、新产品研发、新人员培训等方面投入较大,使得公司市场费用和管理费用分别增加59%和17.7%,期间费用率同比增加3.92个百分点。

鉴于公司新增生产线产能难以快速提升,09年公司期间费用率仍将维持在较高水平。

产品应用结构持续改善。报告期内公司新推出的晶闸管产品主要应用于白色家电、小家电等消费电子领域和电动工具领域,市场空间较大,该业务有望成为公司新的利润增长点;同时,在各国政策推动下,节能灯替代白炽灯的趋势不可逆转,虽然08年四季度来自该领域收入出现较大幅度的下降,但是节能灯的巨大市场潜力决定了公司该业务仍将是公司未来几年主要增长之一,公司产品结构也将逐步改善。

6英寸生产线将是公司未来几年的最大看点。公司6英寸生产线于08年11月通线试产,由于公司地处吉林,能源、劳动力等成本较低,产品有一定的成本优势。由于目前国内MOSFET产品需求主要依靠进口来满足,预计2008年MOSFET进口额在24亿美元左右,公司MOSFET产品替代进口的空间巨大。预计该生产线三季度量产并开始贡献利润,一旦生产线产能完全释放,将新增净利润7000多万元,未来几年公司新生产线将是公司最主要的利润增长点。

预计公司2009年、2010年EPS分别为0.18元和0.30元,根据3月27日收盘价5.48元计算,动态市盈率分别为30倍、18倍,估值较为合理。鉴于公司具有节能概念,且新生产线投产有可能导致公司业绩超预期,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。(1)、下游市场需求萎缩超预期;(2)新产品市场开发风险;(3)、6英寸生产线运营风险;(4)库存产品的跌价风险。