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华微电子:符合预期的较差年报,高库存将拖后公司盈利恢复时间

发布时间:2009-03-31    研究机构:申万宏源

公司2008年实现销售收入10.62亿元,同比减少5.79%,营业利润6811万元,同比下降64%,净利润5585万元,每股EPS 0.11元,略低于我们之前预期的0.13元。公司毛利率下降1.8个百分点到28.4%,幅度不算太大,但三费比率上升较快,同比上升4个百分点,同时,由于存货跌价和应收账款坏账产生了3575万元的资产减值损失,占净利润的64%,直接造成了业绩的低于预期,这也是电子类公司去年四季度业绩面临的普遍问题。

公司高库存的风险在四季度仍未得到解决,这将影响公司09年一季度甚至上半年的业绩表现。公司08年底仍有4.86亿库存,其中产成品为2.87亿元,而且公司为库存计提的跌价损失仅为1088万,跌价幅度3.79%,我们认为该比例还不足以抵消库存的风险。当然,公司库存的这种现象和整个行业的情况是一致的, 尽管半导体厂商在四季度大幅降低了开工水平,但下游需求下降速度更快,从而造成了库存增加,而且大量折旧费用进入这些少数产品的制造成本中,更加加剧了库存金额的扩大。我们了解国内另一家功率晶体管的重要制造商华润华晶在四季度存在同样库存额增加的情况。

目前,公司的开工率水平逐步开始有所上升,三月份已达到5成左右。其实,下游的节能灯厂恢复更早,不少大厂在一季度已经开始正常采购,我们认为公司开工率比其他电子类上市公司恢复更慢,有较大部分原因与消化库存有关。

尽管公司业绩基本符合我们预期,但库存金额及跌价的计提比例却比我们预期更差,所以我们将公司2009和2010年的EPS 从0.17、0.41下调至0.14和0.37元。因为公司目前估值(1.94xPB 和15x 2010年PE)仍旧是电子厂商中较低者,而且下游在逐步回暖、VDMOS 也将逐渐贡献利润,所以我们维持对公司的增持评级。

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