华微电子(600360.CN)

华微电子:稳定的成长 稳定的预期

时间:08-03-31 00:00    来源:东方证券

从营收结构看,节能灯产品销售收入为5.3亿元,同比增长37%,占比进一步提高至46%;而公司与仙童合作的麦吉柯子公司增长迅速,净利润从2006年的983万增加至3136万,增幅219%,麦吉柯已经走上稳定发展轨道,反映公司5英寸MOSFET 的生产逐渐成熟,盈利能力提高显著,而芯片业务较06年大幅增加128%,实现销售收入1.86亿元;而公司布局无锡和广州的封测厂产能建设逐渐完成,将解决公司产能大量需要外协的问题。从销售区域看,在华东、华南地区稳定增长情况下,公司其他地区销售增长迅速,增幅达126%。

从客户结构看,前五大客户占营收比重从22%进一步降低至15%,产品集中于少数客户风险进一步降低。

从盈利能力上看,2007年毛利率为30.27%,相比2006年保持稳定,公司毛利率近七年维持在30%以上的水平;公司产品价格下降在合理区间,导致公司2006年毛利率下滑的单晶硅价格上升和外协比重提高两个因素逐渐缓解;而MOSFET 业务毛利率提升明显。从费用角度,公司销售费用得到较好控制,营收占比下降到1.72%,财务费用有所提升,但随着公司募集资金到位将得到较好控制,而考虑到新增固定资产、新增研发投入是管理费用提高的因素,管理费用略有提升也在合理水平。

公司产品主要应用于节能灯、家电、机箱电源等领域,获得本土产业链的支撑,随着节能灯、家电产业获得国家政策支持进一步发展,公司产品应用可以相对规避人民币升值和全球经济波动的影响;随着3、4英寸线折旧结束,以及公司自有封装产能满足生产需求,公司盈利能力将得到保证;而我们前期对MOSFET 进行重点跟踪,分别与IR、中芯国际、华润上华的专家进行沟通,得到两点重要信息:1、从5英寸到6英寸过渡技术难度不大;2、随着国际大厂专注于更具差异化、更能体现设计的电源管理IC,MOSFET 国际产业转移将是未来产业发展的趋势。华微电子(600360)在5英寸MOSFET 已获得较好的技术积累和盈利能力,而整个MOSFET市场是双极性的4.5倍,进口比重占国内需求90%以上,最近几年保持20%以上的高速增长,因此可以期望华微电子通过在MOSFET 领域的不断成熟,伴随募投项目达产将分享这一大领域。

我们预测公司08、09年营业收入分别为14.58亿、19.96亿元,净利润分别为2.04亿元、3.01亿元,同比增长为29%、48%,对应08、09年EPS 分别为0.78元、1.15元,考虑到公司行业属性、发展战略、稳定的成长性及国外同行估值水平,给予公司08、09年30、20倍PE,维持买入评级和24元目标价。