华微电子(600360.CN)

华微电子:可持续发展的功率晶体管龙头

时间:07-12-17 00:00    来源:东方证券

公司产品结构优化、重点突出、布局合理。公司功率晶体管在照明、机箱电源、家电等下游领域已占据龙头地位地位;技术上公司实现从3 英寸到4、5、6 英寸的稳健过渡,通过技术升级提高产品质量和降低成本;而在产业链上,公司以吉林为制造基地,设立无锡和广州封测厂,建立完整的分立器件产业链。

华微给Fairchild 代工的子公司麦吉柯走上稳定轨道。07年因Fairchild 内部调整,与公司合作事宜经历一番波折,现已重新步入正轨,产能将逐渐释放。

我们看好公司拟募投4 亿元的6 英寸MOS 项目。MOSFET 市场规模是公司所在双极型市场的4.5 倍,而这一市场目前被国外企业占据,未来增长和价格稳定。子公司麦吉柯已在5 英寸线从事MOSFET 研发生产,6 英寸线少量生产,公司目前已解决MOS 工艺关键技术,投资风险不大。按照目前产品价格和市场需求,预计公司4 万片产量将实现6.7亿收入和8300 万净利润。

公司原材料成本占成本比重55%-60%,过去一年主要原材料引线框架和单晶硅价格上涨给公司经营造成一定压力。

最近两个月,主要材料引线框架用铜价格已从8000 美元下探到6500 美元,而硅晶圆价格也已见顶,预计未来原材料价格上涨风险较小。

公司过去5 年业绩增长和盈利能力非常稳定,主营业务增长率33.4%,平均毛利率33.2%。与国际主流分立器件企业和地区比较,公司在财务指标上并不逊色。而公司通过与Fairchild、恩智浦的代工和合作的逐步展开将加快公司在工艺和管理上的学习速度。我们认可公司通过技术升级降低成本和在细分市场确立行业地位的竞争策略。

我们认为公司08 年将平稳增长,09 年将随着6 英寸生产线的投产进入新一轮增长阶段。我们预测公司08 年、09年主营业务收入分别为14.98 亿元和19.96 亿元,净利润分别为2.2 亿元和3.27 亿元,考虑增发的摊薄效应,对应08 年、09 年EPS 分别为0.82 元和1.21 元。我们认为给予公司08 年28 倍、09 年20 倍PE 比较合理,短期目标价为23.5 元,维持增持评级。我们将根据公司08 年募投项目进展情况提升评级。