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华微电子:行业景气回升和新品发力将促使业绩修复

时间:12-03-05 00:00    来源:中航证券

华微电子(600360)昨日发布2011 年年度财务报告,报告显示2011 年全年实现营业收入10.98亿元,同比减少约4.34%,实现归属母公司所有者净利润约1.02 亿元,同比增长约23.34%,对应每股收益为0.15 元,同比增长约25%。

半导体行业景气低迷导致公司4Q 亏损。公司全年净利润虽同比增长约23%,但由政府补贴构成的营业外收入是促使净利润增长的主要原因。从公司经营状态来看4Q 出现了单季的亏损,该情况亦同样出现于众多A 股半导体相关企业,因此可以认为是全球半导体产业整体低迷背景下较为符合预期的现象。众多企业的业绩触底表明半导体行业的景气低点或在12 年1Q 逐渐完结,随着行业库存消化及下半年经济形势的明朗,预计公司业绩将在12 年2Q 明显好转。

6寸线已初步达到设计产能要求。经历了近2 年多的运行,公司6 寸线已经于4Q 前后逐渐达到月产4 万片的设计产能。根据我们粗略测算,月产4 万片意味着全年可生产约7.4 亿只各类VDMOS 和约2300 万只各类IGBT 产品,预计贡献销售收入约7 亿元左右,而公司研发的FRD 类新产品也进一步改善了产品线结构,这些均是形成新的收入增长点的重要因素。从年报中我们亦看到,公司VDMOS 的特征尺寸已经从前期规划的0.8-0.5um 部分升级到了0.45um,新开发出的TRENCH 平台将促使产品在先进性和经济性上又更进一步,表征公司技术演进的脚步在继续,这是半导体企业持续成长的根本动力所在。

管理模式变化使得公司更具活力。公司长期坚持走大客户战略,在前期积累的光源类、机箱类、家电类客户中不断推进公司新产品的推广,后续VDMOS 和IGBT销售上量是大概率事件。我们认为公司在营销策略上采取整合营销、组合营销的思路,以产品为导向,通过区域负责人和产品负责人制度去扭转产品结构失衡的策略将有利于公司减少产销不适的风险,是企业焕发新的活力的表现。从效果上看,4Q 存货的下降和经营现金流的改善是公司新的管理体制产生效果的表现,管理能力提升将为公司在行业景气回升中添加新的成长动力。

十二五期间政策扶持为公司发展保驾护航。公司是亚洲最大的功率半导体厂商,国家电子信息制造业十二五规划中已经明确指出“大力推进绝缘栅双极型晶体管(IGBT)、金属氧化物半导体场效应管(MOSFET)、快速恢复二极管(FRD)等高频场控电力电子芯片和模块的技术创新与产业化”,与公司主力产品线完全吻合,公司受到国家政策持续支持将是情理之中。年报显示,尚有接近3577万的各类补贴尚未计入损益,未来持续的资金和政策支持将为公司保驾护航。

买入评级。预计公司12-14 年EPS 为0.21、0.26、0.32 元,对应PE 为22、18、15 倍。行业景气度回升和公司主力产品达产将对未来业绩形成新的支撑,在建项目将使得公司进一步实现规模效益,业绩弹性较大,予以买入评级。