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半导体行业系列深度之一-功率半导体:自主可控迫在眉睫,产业地位稳步提升

发布时间:2017-04-03    研究机构:中泰证券

与市场的不同的观点:传统观点认为功率半导体竞争格局固定,技术升级步伐相对缓慢,与集成电路产业的重要性不可同日而语,中泰电子认为随着新能源车和高端工控对新型功率器件的需求爆发,功率半导体的产业地位正在逐步提升,其重要性不亚于规模更大的“集成电路”。大陆半导体产业的崛起需要“两条腿走路”(集成电路+功率器件),由于功率半导体的重要性被长期低估,我国功率半导体产业存在规模小、技术落后、品类不全等诸多不足,适逢我国半导体投融资渐入高峰期,行业龙头有望率先受益。大行业小公司产业现状给予充足的发展空间,内生发展和外延并购预期充足,预计产业有望进入高速发展期。

全球功率半导体市场风起云涌,行业整合步伐加速。作为电力控制/节能减排核心半导体器件,功率半导体器件广泛应用于从家电、消费电子到新能源汽车、军工轨交、智能电网等诸多领域。顺全球半导体产业洗牌大势,近年来功率半导体产业整合步伐急速提升。建广资本27.5亿美元收购NXP标准部门完成交割,力图填补国内汽车、工业功率IC领域空白;美国政府管控趋严,Infineon收购Wolfspeed被迫终止。功率半导体已成为当前半导体领域最受资本追逐的热门产业之一。

新能源全产业链势头正旺,IGBT等高端器件迎来需求爆发期。功率器件约占新能源汽车整车价值量的价值量10%,Mosfet、IGBT等功率模块亦是充电桩/站等设备核心电能转换器件。中国已成为全球第一新能源汽车市场,同时光伏/智能电网/充电桩等全产业链将持续拉动各类型功率器件市场;仅IGBT这一高端器件来看,预计2020年国内IGBT市场规模将超200亿元,年复合增长率达15%,国产替代空间广阔。此外,薄膜电容作为IGBT应用之必不可少配套元器件,随新能源汽车市场趋热需求大涨,高端薄膜电容产品单体价值量/毛利水平高稳步提升。

积极布局SiC等第三代器件,借力政策优势力争弯道超车。Si基器件面临物性瓶颈,SiC/GaN宽禁带材料性能优异,未来有望逐步成为市场主流器件类型。国内厂商第三代宽禁带半导体研发及产业化项目稳步推进,目前已成功研制出SiC肖特基二极管、氮化硅钝化GPP芯片等新型产品,受益于国内政策红利及自主替代必然趋势,未来有望批量生产实现高端进口替代。

投资建议:推荐本土自主可控标的扬杰科技,我们认为,伴随新能源汽车电子和军工电子等领域市场对高端功率半导体器件需求的增长,公司有望快速切入高毛利市场,适逢全球半导体产业转移大潮,公司高端新品有望逐步放量,我们预计2017~2019年公司归母净利润分别为3.04亿/4.40亿/5.93亿元,对应EPS为0.64/0.93/1.26,考虑到公司的产业稀缺性和潜在突破领域市场广阔以及较强的外延预期,给予2017年45倍估值,目标价28.8元,“买入”评级;建议关注技术积淀深厚的老牌功率半导体企业华微电子(600360)和主业为薄膜电容配套高端功率器件的法拉电子。

风险提示:高端功率半导体器件国产替代不及预期;汽车电子市场表现不及预期;国内SiC等新材料器件市场拓展不及预期;

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